強調(diào)收入和成本測算的合理性及有依有據(jù)

為覆蓋專項債券的還本付息額，確保項目產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實施方案必須重視專項債券的收益分析，即項目的收入及成本測算。

政府專項債券收入及成本測算主要分為政府定價類及市場調(diào)節(jié)類兩類項目。對于政府定價類項目，具體項目的收入測算可參照《政府定價的經(jīng)營服務(wù)性收費目錄清單（2018年修訂）》中中央及各省市定價項目對應(yīng)的收費文件，同時各行業(yè)相關(guān)的政策文件、地方收費標(biāo)準(zhǔn)也可作為項目收入和成本測算的參考文件。

對于市場調(diào)節(jié)類項目，應(yīng)對擬采用的收費標(biāo)準(zhǔn)開展市場調(diào)研或分析論證（比如租金標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)參考同類項目市場調(diào)研數(shù)據(jù)）。涉及以歷史數(shù)據(jù)作為測算依據(jù)的，應(yīng)列明近三年歷史數(shù)據(jù)，通過分析數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，可以選擇移動平均、指數(shù)平滑、線性回歸等預(yù)測方法，科學(xué)合理地對項目收入及成本進(jìn)行預(yù)測。涉及新建項目的運營負(fù)荷需要逐年達(dá)產(chǎn)時（如新建污水處理設(shè)施，污水處理量有一個逐步達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的過程；新建旅游景區(qū)，旅游人數(shù)有一個逐步達(dá)到設(shè)計接待能力的過程等），建議按照行業(yè)生命周期理論（導(dǎo)入期、成長期、穩(wěn)定期、衰退期）對運營負(fù)荷進(jìn)行合理地預(yù)測，而不是一味地追求每年100%的運營負(fù)荷。

專項債券的收益測算是對預(yù)期收益的合理性預(yù)估，由于未來充滿不確定性，為提高發(fā)行主體的風(fēng)險意識，需保留一定的安全邊際，以應(yīng)對難以預(yù)測的風(fēng)險。建議在收益測算中必須保持謹(jǐn)慎，對收入的測算應(yīng)盡量保守，對成本費用的測算則要全面，保障項目收益測算的合法性和合規(guī)性。

正確處理建設(shè)期、債券存續(xù)期及建設(shè)期利息的關(guān)系

建設(shè)項目總投資由建設(shè)投資（工程費用、工程建設(shè)其他費、預(yù)備費）、建設(shè)期利息和流動資金構(gòu)成，若擬發(fā)債項目因立項階段融資方式與專項債券不同，則因建設(shè)期利息計算方式不同，往往會造成項目總投資因建設(shè)期利息的調(diào)整而發(fā)生變化，實施方案中應(yīng)予以說明。

申請專項債券的項目建設(shè)期利息取決于建設(shè)期的年限以及債券存續(xù)期，一般而言，項目建設(shè)期的年限往往會占用債券存續(xù)期內(nèi)可用于還款的年限。專項債券利息一般按照單利計算，每年計息，債券到期后一次性還本。

強調(diào)前期工作的成熟度

專項債券實施方案中應(yīng)對項目前期工作的合規(guī)性進(jìn)行說明，強調(diào)項目前期工作的成熟度。前期各項審批工作要求完善，須有可研批復(fù)、土地預(yù)審意見或土地證、規(guī)劃選址、環(huán)評初步設(shè)計批復(fù)等前置條件，最好項目處于開工準(zhǔn)備階段，政府專項債券投放后項目能夠開工建設(shè)，能夠馬上形成實物投資量。

資金來源渠道的可靠性

專項債券項目的資金籌措主要由項目資本金及融資資金二部分組成。其中資本金可由財政預(yù)算安排、一定比例可用于資本金的專項債券資金、單位或社會資本方自有資金等其他來源組成；項目總投資中，扣除資本金剩余的部分就是需要融資的資金，融資方式又可以分為專項債券融資及市場化融資兩種。

實施方案中應(yīng)對資本金（如財政預(yù)算、社會資本方自有資金等）安排情況、到位情況、到位時間、未到位資金承諾計劃等情況進(jìn)行說明。

當(dāng)項目除了專項債券融資外，還存在市場化融資時（如銀行貸款、發(fā)行公司債等），應(yīng)注意市場化融資的前提是償還專項債券本息后仍有剩余專項收入可用于償還市場化融資的本息。編制實施方案要求說明市場化融資已到位情況、未來融資計劃、市場化融資模式、債權(quán)人、利率等。

準(zhǔn)確理解“項目可償債收益”的內(nèi)涵，計算債券本息保障倍數(shù)

專項債要求投向的項目必須具有一定的收益，項目可償債收益是項目收入（包括專項收入及政府性基金收入）扣除運營成本及相關(guān)稅費后的凈現(xiàn)金流（近似于會計上未分配利潤加上折舊攤銷）。即滿足以下公式：項目可償債收益=項目收入－項目運營成本－占用項目償債收益的相關(guān)稅費。

項目可償債收益對專項債券本息的覆蓋能力，主要通過計算本息覆蓋倍數(shù)進(jìn)行考量，其計算公式為：專項債券本息保障倍數(shù)=項目可償債收益/專項債券本息

專項債券本息保障倍數(shù)是反應(yīng)專項債券總體風(fēng)險的指標(biāo)之一，若項目有市場化融資，還應(yīng)計算總債務(wù)本息保障倍數(shù)（即項目可償債收益/（專項債券本息+市場化融資本息），統(tǒng)籌考慮整個項目的本息覆蓋倍數(shù)是否大于1.1是判斷一個項目的收益和融資能否自求平衡的最關(guān)鍵指標(biāo)。